7月19日，雅鲁藏布江下流水电工程正式开工，项目总出资高达1.2万亿元，共建造5座梯级水电站，总装机容量6000万至8100万千瓦，适当于3个三峡电站，年发电量3000亿千瓦时，满意3亿人年用电需求。

　　风云君一直是个喜爱有备无患的人，在感叹项目规划宏大的一起，也在思索仅凭西藏不到400万的人口，该怎么消纳巨大的电力增量呢？

　　关于这样的一个问题商场上也是议论纷纷，有的说法是运送至东部沿海区域消纳，也有的说法是外销至印度、东南亚区域。

　　不管终究挑选何种途径，一个要害条件已然清晰：大规划、长距离输电网络的建造不可或缺，故而电网设备也会是获益方之一。

　　正好近期这个职业中，思源电气（002028.SZ）发布了一份亮眼的成绩快报。

　　思源电气成立于1993年，是输变电设备范畴的资深选手，而且仍是罕见的能进入这一范畴的民营企业。

　　一般来说，电力体系由发电、变电、输电、配电、用电五个环节组成，思源电气首要面向中游的变电环节，还有少量产品用于配电环节。

　　进一步细分，中高压开关是思源电气的中心品类，历年收入奉献挨近50%，品类下包括750kV等级的气体绝缘组合电器（GIS）、断路器、阻隔开关等产品。

　　其间GIS值得拿出来独自说道，这是一类将断路器、阻隔开关、互感器、母线等多类产品全体封装得到的组合电器，2024年担任该产品的子公司上海思源完结收入50.71亿，奉献了近三分之一的总营收。

　　此外，思源电气还有线kV电压互感器等）、无功补偿类（1000kV电力电容器成套设备、SVG等）两个非必须品类，曩昔几年的收入奉献别离在20%、15%左右。

　　同期内，归母净利润自5.58亿增加至20.49亿，对应CAGR更是高达29.7%。

　　2025年上半年，思源电气经营收入同比增加37.8%至84.97亿元，归母净利润增加45.7%至12.93亿元；且只算二季度的话，经营收入、归母净利润的同比增速高达50.2%、61.5%，增加动能依然充分。

　　进入“十四五”后，国内电网建造迎来新一轮出资顶峰，出资完结额在2021年康复增加，并在2024年打破6000亿元大关，同比增加15.3%，创下前史新高。

　　2025年1-5月，全国电网工程完结出资2,040亿元，在2024年高基数的基础上进一步增加20%。

　　特高压主干网架是“十四五”电网建造的出资要点，也是当时电网出资进步的中心驱动力之一。

　　“十四五”期间国家电网共规划了“24交14直”共38条特高压线路，较“十三五”期间“14交12直”的规划进一步提高。

　　现在“十四五”来到收官阶段，特高压建造节奏有显着提速。依据华泰证券的猜测，2025年内有望开工5至6条直流线条沟通线条的规划是历年之最。

　　估计“十五五”期间，国网每年还将开工新建4至5条左右的直流线条沟通线路，职业将迎来长周期高景气。

　　这一点在微观层面的招投标数据中也有得到反映，2025年上半年国家电网变电设备3次投标金额算计高达540.64亿元，同比增加25%，其间第3次投标金额211.9亿元同比增加38%。

　　而在这3次投标中，思源电气中标总额别离为10.53、14.35、14.37亿，算计39.25亿，同比增加80%远超投标总金额，可见在国网体系中的位置显着提高。

　　从产品结构看，思源电气主攻GIS，对应国网投标中的组合电器分标。这一分标也是金额最高的一块，在每次投标中能占到四分之一。

　　此前2024年的6次投标中，思源电气在组合电器分标的中标金额为21.45亿，以12.1%的商场占有率排在职业第四，落后于平高电气（600312.SH）、我国西电（601179.SH）以及山东泰开。

　　而据风云君自己计算，2025年的第2、第3次投标中，思源电气的组合电器分标中标额别离为6.56亿、8.04亿，对应比例18.6%、16.3%，现已逾越了我国西电、山东泰开，成为仅次于平高电气的存在，可以说渐至佳境。

　　除了电网主网出资，思源电气还有适当一部分收入来自网外侧，2023年时其曾在调研中泄漏这两部分事务规划整体适当。

　　网外侧事务即为风电、光伏等新动力电站供给并网配套设备，例如预制式变电站、SVG无功补偿设备、储能体系等，客户首要是“五大六小”电力央企以及当地动力集团，商场化程度更高。

　　可想而知，近年来随着风电光伏电站装机容量的继续攀升，这块事务的体量天然水涨船高。

　　2025年1-5月，全国风电新增46GW，同比增加134%，光伏新增198GW，同比增加150%，依旧是一片蒸蒸日上。

　　不过风云君并不看好网外侧事务的继续性。参照TrendForce的观念，估计2025年后全球光伏新增装机增速将大幅回落，进入到调整阶段，上游订单增加天然也难以为继。

　　2024年，思源电气完结海外收入31.22亿，已可以奉献总营收的五分之一。同期平高电气、我国西电的海外收入别离是2.09亿、28.25亿，收入占比就只要1.7%、12.7%。

　　思源电气自2009年起开端布局海外商场，要害节点是2013年取得对外承包工程资历，转年就取得了肯尼亚近1亿的变电站EPC大单。

　　近些年来出海事务尤为活泼，2021年新增海外订单22.5亿、同比增加50%，2022年新增29.9亿、同比增加33%，2023年新增40.1亿、同比增加34%，带动海外收入连创新高。

　　期间思源电气在英国、意大利、比利时等欧洲国家，以及沙特、科威特等中东国家连续完结打破，相较于曩昔布局的中亚、东南亚、非洲、南美等区域，迈入了更为高端的商场。

　　与此一起，出海产品结构也在自低毛利的EPC向高毛利的单机出售转型。2024上半年15.15亿的海外收入中，来自EPC的收入只要3.72亿，剩余的四分之三均为单机出售奉献。

　　2024年，思源电气出海毛利率高达37.1%，显着高于同期内销的29.8%，以及我国西电13.7%的海外毛利率，现在后者仍以EPC作为首要出海手法。

　　现在不仅是国内，电网晋级改造已是全球一致，首要国家电网出现由小规划到大规划、低电压向更高电压晋级的开展的新趋势，相对落后的区域还存在很多新建需求。

　　还有一个重要趋势是电网从国内互联走向跨国互联开展以平衡资源差异，现在欧洲、东南亚、非洲南部等均提出了跨国电网互联方案。

　　依据西部证券的数据，2024年全球电网出资预估可达4,212美元，同比增加12.6%，估计2025年还将逐渐提高至4,741亿。

　　而要满意巨大的电气设备需求，大概率还得靠我国的制造业。近年来国内变压器、高压开关等产品出口金额逐年攀升，2025年1-5月仍别离有34%、36%的同比增速。

　　至此思源电气的增加逻辑已根本厘清。而关于增加的继续性，风云君的剖析之外，思源电气本身的佐证更为要害。

　　2024年年报中说到，全年新增订单214.57亿，同比增加29.9%，较当年营收高出了4成。关于2025年，新增订单方针值为268亿，对应同比增加25%。

　　思源电气的商业模式具有必定的前瞻性，从曩昔几年的状况看，每年年头设定的订单金额方针都能在年内完结得八九不离十。

　　思源电气的订单实现周期在一年左右，且受物流、清关、当地认证等环节影响，实现周期还会随海外订单占比提高而进一步延伸。